事件:10月9日,多家上市公司宣布,山西省将联合重组煤炭、金煤、金能三大集团,整合淳安、华阳集团,组建金能控股集团;10月10日,山西郭云向金能控股集团注资,并转让第一批相关资产。

山西国改进入深水区,对标全国能源集团,成立航空母舰煤炭企业。从总资产和煤炭产量两方面来看,金能控股集团将成为中国第二大煤炭企业,解决山西省“一煤独大”和“大而不强”的困境。据山西郭云介绍,晋能控股集团的资产预计将达到1.1万亿元以上,仅次于国家能源集团的1.8万亿元;产量方面,2019年晋能控股集团三大主体煤炭、金煤、晋能集团总产量达到2.99亿吨(由于六安集团剥离了六安华能等重点煤炭资产,此处不考虑),超过了新山能集团(兖矿山能)2.91亿吨的水平,仅次于全国5.1亿吨的能源集团。

突出专业融合的理念,结构框架逐渐清晰

此次重组凸显了山西国改的专业化和一体化趋势。全省国有煤炭企业框架已经形成。原有的七大煤炭企业业态将不复存在。新格式的建立将突出劳动专业化,解决同质化竞争的老问题。金能控股集团更名为金能控股煤炭集团金能控股电力集团金美集团更名为金能控股设备制造集团,将煤炭、电力、煤机设备的深度种植进行划分;新组建的山西焦煤集团继续牢牢占据炼焦煤龙头地位;淳安化工集团吸收合并后的淳安、阳煤、金煤集团的化工生产及以煤化工业务为主的配套煤矿;杨梅集团可能在固体无烟煤的基础上向新材料、新能源和智能设备扩张。

煤炭企业“强联合”已成趋势,行业集中度明显提高。此前,神华与国电集团合并成立国能集团,确立行业“强联合”趋势。2020年,行业整合力度将进一步加大:山西焦煤集团、山西煤业集团、山东兖矿集团、山能集团、鲁善喜化工集团。行业集中度提高:根据2019年的产出数据,我国煤炭行业在这一轮晋鲁一体化后,CR4将达到33%,明显高于2019年27%的CR4水平。另一方面,与美国煤炭行业40%以上的CR4水平还有一定差距,说明“十四五”期间供应和改革将不断深化。

“大集团、小上市公司”的格局,日益凸显出上市公司将获得资产注入的预期。山西省各大煤炭企业集团资产证券化率不高:整合完成后,晋能控股集团在大同煤业只有一家上市煤炭企业;山西焦煤集团归西山煤电和山煤国际所有;六安化工集团是六安华能的子公司;阳泉煤业是阳煤集团的子公司。2019年,山西省响应国家改革提出“上市公司”战略,对全省国有企业整体上市和提高资产证券化率提出要求。充分发挥煤炭企业上市平台的作用,已成为山西国家改革的重点之一。集团公司优质资产证券化的预期增强将为相关上市公司增加外生增长动力。同时,我们也注意到上市公司在收购资产时倾向于现金支付。一方面,现金收购会增加每股净利润,另一方面,它也是现金流显著改善的表现